河源华锋 贵金属继续处于两难境地 向上缺乏驱动

　　上周贵金属重新跌落，尤其是周五及周五晚白银跌幅超过10%。从驱动上来看，海峡问题迟迟无法解决导致通胀预期不断向长端移动，10y美债收益率突破4.5%，其中通胀预期与中性利率上行是主要推动。市场一度交易秘鲁能源问题导致的银、铜等金属供给潜在收缩的风险，若实质上减产对白银价格的确存明显助推，因为秘鲁白银矿产量占据全球前列，但我们认为白银价格上涨同样很大程度上受到ai资金的外溢，在利率与需求双重压制下的白银上涨，本身就不具备流畅的逻辑。当中美会谈并实质性影响海峡问题，则一次性宣泄了白银积累的过于乐观的情绪。我们此前不断强调，从中期来看，愈发需要关注当海峡谈判拖长对于经济的负面压制，目前来看，经济负面反馈进度更多呈现“结构性”、“预期侧”的特点，真实总体需求并不弱，尤其是在AI领头的行业处于高景气度爆发的状态。此状态未有改变，但是边际拉动效应正在递减。我们不改判断：贵金属继续处于两难境地，向上缺乏驱动，向下多发风险以周度级别高抛低吸为主。我们认为白银73有支撑，85有压力（已兑现），小概率情形我们不排除向50回归的可能。

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