云谷策略 白酒T9峰会观察 五粮液的“经典产业”思考
仔细审视中国酒业，#五粮液 一次次用成绩证实是让人值得期待的企业：无论行业调整与否，五粮液都保持着蓬勃活力、强大韧性和巨大潜力，并以高质量发展为行业注入确定性力量。
回顾历史，1994年，五粮液率先捕捉到了白酒价格放开之后的市场化机遇，通过产能扩建、品牌形象提升、延伸战略等一揽子政策，在浓香型白酒黄金赛道上实现战略卡位，不仅重塑了高端白酒市场格局，更以龙头引擎驱动浓香白酒跨越式发展，为合作经销商带来了丰厚回报。
如今的五粮液正继续表现出同样的发展势能。
4月25日，五粮液发布2024年度报告及2025年一季度业绩。在白酒行业深度调整的背景下，五粮液以营收、净利润连续十年双增的稳健表现，以及创历史新高的分红率，再次印证了其作为行业龙头的增长韧性与战略定力，为产业穿越周期提供了“五粮液样本”。
营收净利连续十年双增，验证五粮液发展确定性
当前，白酒行业面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱等多重压力交织的深度调整期。产能与需求错配、价格与效益失衡、增长动能切换、厂商关系重构、渠道利益摊薄、价值表达失焦等结构矛盾凸显，一揽子问题困扰企业。
行业“缩量竞争”环境下，五粮液业绩表现彰显稀缺性价值，并为行业注入确定性信心。2024年，五粮液实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%。
五粮液在产品、渠道、毛利、现金储备等重要指标方面，都保持稳健增长。
在产品结构层面，2024年，五粮液产品实现营收678.75亿元，同比增长8.07%；其他酒实现营收152.51亿元，同比增长11.79%。年内，45度、68度五粮液焕新上市，经典10、20、30、50全系列战略产品发布，而39度五粮液、1618五粮液市场表现抢眼。
从业绩表现到产品矩阵布局，五粮液进一步夯实了千元价格带核心占位，其“高端引领、腰部发力”协同战略更是持续释放效能，并形成稳定增长态势，再次展现了五粮液在行业调整期中的战略定力与布局智慧，并为其中长期竞争壁垒构筑提供确定性支撑。
渠道方面，五粮液新增138家专卖店、5家文化体验店、490家和美集合店和2家大酒家，升级建设第五代专卖店715家，渠道韧性持续增强。这进一步验证了五粮液所采取的营销体系全面升级战略的积极成效。
毛利率方面，2024年，五粮液酒业毛利率82.21%，再创历史新高，同比增长0.29个百分点，实现自2016年以来连续9年增长，体现产品结构持续优化的发展势头。值得一提的是，2024年，五粮液直销收入同比增长12.89%，毛利率达87.01%，成为盈利新引擎。
值得一提的是，研发投入方面，2024年，五粮液研发费用达4.05亿元，同比增长25.85%，保持高速增长。研发人员占比10.27%，研发团队呈现年轻化、高学历化趋势。这不仅彰显企业以技术为锚、人才为桨的战略定力，更预示其正以创新为引擎，驱动白酒产业向高附加值、高技术壁垒赛道加速跃迁。
经销商历来被视为对市场充分敏感的企业，而五粮液2024年经销商数量逆势增长82家，达2652家，具有传统优势的东部片区热度不减，增长74家，增幅7.04%。五粮浓香经销商增长245家，增幅30.10%。
经销商的坚定选择，进一步彰显了五粮液的发展势能和长期行业价值。
分红率70%创行业新高，验证五粮液投资价值性
在业绩持续向好的同时，五粮液在股东回报方面也呈现出了良好的透明性、持续性与增长性，给股东更好的回报，赋能企业长期主义发展，亦对其他白酒上市公司起到了示范和引领作用。
五粮液2024年报显示，五粮液2024年年度拟派发123亿元现金分红，叠加前次2024年中期分红100亿元，2024年年度分红总额达223亿元，分红率70%。相比分红总额《2024—2026年度股东回报规划》中分红总额200亿元的兜底条款高23亿元。
近年来，五粮液保持较高的分红率：分红率一年跨一个大台阶，从2021年50%、2022年55%、2023年60%再到2024年70%，增幅位列白酒上市公司之首。值得一提的是，继2024年6月大股东五粮液集团完成增持5亿元股票后，今年4月，五粮液集团再度主动增持5亿-10亿元股票。
在积极回归投资者的同时，五粮液持续向市场释放持续做大做强的信心和坚定看好企业投资价值的信号，传递长期价值信心，进一步巩固资本市场“压舱石”地位。东方财富数据显示，半年内有44家机构给出评级，其中34家机构建议“买入”，10家机构建议“增持”。
一季度发展势能强劲，验证五粮液未来机遇性
当前白酒产业正处于深度调整期，产业波动加大、存量竞争加剧、市场集中加快、结构分化加重。但白酒产业是价值驱动的长周期产业，满足人民美好生活向往的底层逻辑、市场逻辑、价值逻辑没有改变，持续向优势产区、优势企业、优势品牌集中的趋势没有改变。
2024年是五粮液“十四五”收官的关键之年，五粮液以近900亿营收、超70%分红率的答卷，展现了龙头企业穿越周期的战略定力与责任担当，而更加稳健的2025年一季报，则体现了五粮液穿越行业周期，迎来更高增长的积极信号。
五粮液2025年一季度显示，报告期内：五粮液延续稳健增长态势，营收、净利润分别达369.40亿元和148.60亿元，同比增长6.05%和5.80%。进入2025年以来，五粮液持续推动营销和渠道改革，继续巩固高质量发展势头。
据了解，2025年一季度，五粮液大刀阔斧启动营销变革。在调整组织架构层面，五粮液成立酒类销售公司，整合原五品部、27个营销大区，并组建9个职能部门、划分北部、南部和东部三个营销片区，从而缩短决策流程、提高执行效率，高效应对市场变化。
在优化人事管理层面，五粮液酒类销售公司聘任3位分管营销的股份公司副总经理，27个营销大区由3位领导按片区扁平化直管；对营销团队全员要求深化绩效考核、提升人岗适配度，并对业务工作进行具体分解，要求“弯下腰、俯下身、早出工、多下田”。
在改革层面，年初春节旺季前夕，五粮液采用分段调整的方式，对专卖店、渠道运营商2025年第八代五粮液合同计划量进行优化，进一步强化渠道管控，准确筛选出优质渠道，在保证稀缺的同时重新梳理市场的供需关系，提升渠道掌控力。
值得一提的是，五粮液正同步在20个市场启动终端直配模式试点，由厂家直接向终端配货，降低经销商仓储、物流、配送等成本，提升经销商盈利水平，同时确保产品的稀缺性与当地市场需求、真实动销能力相匹配，让投放更为精准。
五粮液的2024年财报和2025年一季报，不仅是短期业绩的答卷，更是其千年酿造史与数十年市场化经验的集中呈现，从渠道改革的“手术刀式”调整到绿色科技的“超前卡位”，从股东回报的诚意到国际化的野心，五粮液正以“战略韧性”重新定义行业周期。
在业内人士看来，回顾五粮液历史发展，其在渠道改革迭代、品牌价值长期积淀和产能与品质硬核支撑方面有着不可复制竞争力，伴随着新阶段改革红利持续释放、渠道与市场结构优化，以及绿色科技双轮驱动战略，在存量博弈与消费分化的新周期中，五粮液的中长期势能已蓄势待发。
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